【2026年报】生猪：行到水穷处，坐看云起时

2025年生猪市场在“高供应”与政策调控的博弈下，走出了前稳后跌、旺季不旺的行情。行业在持续亏损下，能繁母猪存栏已经步入下行通道，但养殖效率的继续提升或在一定程度上抵消存栏的下降，关注后续行业效率回升情况以及中大型规模场存栏变化。绝对低价对二育和终端消费产生了一定提振，但节日需求的拉动效应明显弱化。

展望2026年，上半年生猪出栏量预计仍将环比增长，供应压力依然偏大，猪价或持续承压，行业亏损局面难以根本扭转。下半年，随着能繁母猪产能去化的效果逐步传导至生猪出栏，供应压力有望实质性缓解，猪价或迎来周期性反弹的曙光，但反弹高度将取决于产能去化的深度与持续性、养殖效率变化以及需求端的承接能力。

• 核心观点

能繁母猪存栏已确认拐点，但在政策引导与企业理性经营下，去化进程预计温和渐进。养殖效率（PSY）的持续提升，意味着同等存栏水平下猪肉供应能力增强，供应压力的缓解需要更大幅度的产能去化。

基于新生仔猪数据推断，2026年4月前生猪出栏量预计保持环比增长，叠加春节后季节性需求下滑，猪价面临较大压力。

猪价处于绝对低位将对消费和二育行为形成阶段性支撑，但居民消费习惯改变与替代品增多使得传统节日对需求的拉动作用日益减弱。

2026年整体行情可能呈现“前低后高”的格局。上半年大概率在成本线以下弱势震荡，下半年随着供应压力的实质性缓解，有望开启周期性上涨，但过程可能一波三折。

不同于往年猪价剧烈的周期波动，2025年生猪现货在“高供应”与政策端“供给侧”的影响下，走出了“前稳后跌”，旺季不旺的行情。具体表现为：前三季度猪价在高供应下呈现出“韧性”震荡的特点，9月后生猪供需双增，猪价加速下跌，市场逐步意识到供应严重过剩的事实，价格深度探底，10月中旬猪价跌至近年来低位，绝对值直逼2021年9月低点，行业进入亏损状态。

2025年1-5月：极端悲观情绪的修复。尽管此阶段生猪供应较为宽松，但猪价维持在13.5至15.5元/公斤的区间内窄幅震荡，未出现深跌。主要原因为：春节前大猪出栏偏多，导致节后肥猪供应偏紧，肥标价差不跌反涨，200kg肥猪与标猪价差一度冲至1元/kg以上，压栏育肥利润相当可观，因此现货只要下跌，养殖端就会出现压栏惜售现象，叠加二育入场，对猪价下方形成较大支撑，同时此阶段出栏体重不断增长，5月上旬体重较节前低点增长4kg左右，为后市供应埋下隐忧。由于春节后现货表现不如预期的弱势，近月合约在期现回归的内在驱动下，走出了向上修复的补涨行情。

2025年5-6月：预期平稳，期现同涨同跌。5月后猪价出现明显下跌，主要原因为肥标价差倒挂导致养殖场及二次育肥出栏积极性提升，生猪供应阶段性增加，现货下跌明显。6月后现货跌至14元/kg以下，刺激二次育肥再次入场，养殖场缩量挺价，叠加端午下游备货，猪价止跌反弹，但由于上方供应压力仍存，现货反弹至15.5元/kg后即熄火。此阶段期现同涨同跌为主。

2025年7月：政策端加码，期现走势分化。7月23日农业农村部召开“推动生猪产业高质量发展座谈会”，释放出“反内卷”政策信号，强调要合理淘汰能繁母猪、减少二次育肥、控制出栏体重。这极大地提振了市场对远期供应收缩的信心，期货无视现货的疲弱强行拉升，其中远月合约涨幅更大，呈现出“现货弱、期货强”的特点。

2025年8-10月：预期落空，回归基本面。政策情绪被市场消化后（能繁母猪回落速度不及预期），冰冷的现实数据重新成为交易主线。尤其9月后猪价下跌加速，行业产能增幅超出市场预期（对应2025年3月后出生的仔猪，市场补栏情绪较高），叠加前期不断的压栏增重导致供应后移，猪价10月中旬一度跌破现金流成本，行业普遍陷入亏损。本轮猪价的下跌反映了在产能过剩的背景下，季节性需求增量无法从根本上扭转现货的弱势。在现货价格持续下跌的拖累下，期货出现趋势性下跌行情，近远月升水程度大幅收敛。

2025年11月后：底部弱势震荡。11月后市场在供应基数仍偏高，二次育肥集中出栏预期，以及季节性需求增量有限等因素影响下，猪价维持底部震荡为主。另外，10月后能繁母猪存栏有加速去化趋势，远月表现相对坚挺，近月跟随现货偏弱运行为主。

图 1.1：河南外三元生猪价（元/kg）

资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部

图 1.2：生猪期货加权走势

资料来源：博易大师，一德期货生鲜品事业部

2.1 猪周期进入尾部减产通道

目前生猪行业处于规模化养殖程度提升+养殖效率增强+成本下降的猪周期末期。本轮周期自2023年开始，至今已持续3年，纵观本轮周期有以下几个特点：持续时间长、猪价波动幅度小、规模化养殖程度高、养殖效率提升（PSY、成本等）、企业抗风险能力强。

从农业农村部统计的能繁母猪存栏来看，2022年12月母猪存栏4390万头，2024年4月跌至3986万头，下降9.2%，支撑2024年8月猪价涨至21元/kg的高位，与猪价低点相比上涨50%左右。从卓创数据口径来看，2022-2024年中大型企业母猪产能下降约7%。一般来说，三方机构统计数据波动率会大于官方，这意味着本轮上涨周期中散户退出比例较规模场偏多，部分大型养殖场甚至有逆势扩张的态势。另外，从往年母猪存栏与猪价比价关系来看，2021年约为1:3，现如今在1:5左右（规模场的话甚至更高），这种改变或许与规模场占比及养殖效率的提升有关。

本轮猪价下跌周期中数据复杂度较以往有明显提升，养殖效率提升显著放大了单头母猪的生猪供给能力，官方能繁母猪存栏数据对价格的前瞻指引作用减弱，进而导致2025年上半年市场对后市生猪产能增量预判出现偏差。具体来看：2024年5月-2025年1月农业农村部母猪产能增长约2%，卓创数据显示至2025年7月中大型场母猪存栏长期处于增长态势，且涨幅远高于预期（约23%），2025年10月猪价由周期高点下跌约47%。2024-2025年养殖效率的大幅提升在其中起到较为重要的作用，根据调研数据整理，2024年行业平均PSY提升约6%（中大型养殖场），叠加官方母猪产能增量2%，生猪增产约8%，基本符合母猪存栏变化:猪价变化=1:5的规律。

截至2025年10月，农业农村部能繁母猪存栏3990万头，仍高于国家设定的3900万头的正常保有量（102.3%），存栏量较年初高点下降2.2%（与2024年4月存栏相当）。卓创数据显示，截至2025年11月，中大型企业母猪存栏较高点下降约5%。牧原2025年三季度母猪存栏较一季度下降约6%。多数据端口验证目前母猪存栏已经进入下行通道。其中头部企业首先响应国家号召，提前收缩产能，中小型场相对滞后，三季度行业普遍亏损后才有明显去产能动作。从淘汰母猪/生猪比价关系来看（截至12月0.76），年内长期处于历史同期高位，10月现货加速下跌促使阶段性母猪淘汰热情增加，但由于持续时间及下滑幅度有限（与2023年比差距较大），暂未出现大面积超淘现象。

近几年我国对生猪的政策调整由原来的“粗犷式一刀切”变为“多向化精准调控”。在养殖规模化及生产效率不断提升的背景下，2024年3月国家将能繁母猪正常保有量由4100万头下调至3900万头，随后在2025年7月农业农村部开展推动生猪产业高质量发展座谈会，核心调控方向为：降体重—引导企业降低肥猪出栏体重以减少猪肉供应；稳产能—要求合理淘汰、适当调减能繁母猪存栏，严控新增产能；限体重—限制非理性的二次育肥行为。本轮政策调控更有针对性（引导中大规模场率先调控母猪产能）及前瞻性（在猪价未进入底部前开始调控），未来生猪产能有“温和”下降空间。

在规模化养殖占比持续提升、养殖效率（如PSY）明显增强以及生产成本下行的共同作用下，本轮周期行业产能调整的节奏和逻辑与以往有所不同，中大型规模场对猪价走势起到决定性作用。三季度后虽显示母猪产能去化意愿增强，但未形成大规模淘汰，产能调整趋于理性与渐进。后续猪价表现除关注存栏绝对值外，更需紧密结合养殖效率变化、企业资金状况及结构性产能调整节奏进行综合判断。另外，疫病等因素也是在周期底部需要考虑的问题。

图 2.1：能繁母猪存栏（万头）

资料来源：农业农村部，一德期货生鲜品事业部

图 2.2：166家中大型企业母猪及生猪存栏（万头）

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 2.3：中美PSY对比（头）

资料来源：ifind，一德期货生鲜品事业部

图 2.4：淘汰母猪/生猪比价

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

2.2 行业陷入亏损，企业利润分化

截至2025年12月，行业平均养殖成本约为12.65元/kg，其中规模企业最新成本分别为，牧原11.3元/kg（2025年10月），温氏12.2元/kg（2025年10月），新希望12.5元/kg（2025年9月），其他企业成本较年初均有不同程度下滑，各企业间成本差异较前期有明显缩窄。9月以来猪价跌至低位后，行业已经平均亏损3个月的时间，不同企业成本的差异或导致养殖企业利润出现分化。

从企业已公布的负债率来看，2024年以前各企业资产负债率不断增长，创下历史高点，2024年后随着猪价阶段性回暖，负债率有所回落，2025年前三季度不同企业负债率出现分化，牧原、温氏等第一梯队延续小幅回落趋势，其他成本偏高的企业负债率则有小幅回升。2025年四季度后猪价偏弱的走势或导致各企业负债率再度升高，不同于前期政策性引导产能的“温和”去化，部分企业高负债率运转下或有较为“剧烈”的被动去产能现象发生。

另外，2025年下半年现货的弱势运行使得前期高位补栏仔猪的群体亏损较为严重。2025年上半年，仔猪价格处于高位，导致外购仔猪成本高位，即便下半年仔猪价格出现回落，前期高价购进的仔猪在出栏时也面临较大压力，与自繁自养将成本控制在12-13元/kg相比（甚至更低），普通放养户在成本控制上处于劣势，是本轮周期中第一波受到冲击的群体。放养群体陷入亏损后会抑制市场仔猪需求，仔猪价格回落，仔猪养殖端陷入亏损后，迫使母猪产能去化，关注后续仔猪市场情况。

图 2.5：自繁自养利润（元/头）

资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部

图 2.6：养殖成本及饲料价格（元/kg）

资料来源：wind，卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 2.7：规模企业最新成本（元/kg）

资料来源：公司公告，一德期货生鲜品事业部

图 2.8：上市企业资产负债率（%）

资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部

2.3 2026年上半年供应压力仍偏大

2025年仔猪补栏情绪呈现出冰火两重天的现象。上半年在猪价表现较为坚挺的情况下，仔猪需求偏强，上半年维持在500+元/7kg的高位，后续随着猪价不断下滑，外购仔猪群体陷入亏损，仔猪补栏热情下滑，10月中旬价格连续下跌至150元/7kg后（属于历史同期偏低的位置），低价对养殖端补栏意愿有所提振，仔猪价格出现阶段性反弹。

从仔猪供应端来看，卓创数据显示10月后新生仔猪环比减少1%，为2025年以来月度环比最大降幅，这意味着2025年11-12月市场可销售断奶仔猪开始减少，对应2026年4月后生猪出栏量见顶回落，但由于下降初期仔猪供应基数仍偏高，现货上方仍将面临一定压力。造成仔猪供应减少的核心原因为能繁母猪存栏的回落，尤其2025年中头部企业带头减产以及部分区域（如两广）受猪病影响下，10月后仔猪供应环比开始回落，但由于母猪及新生仔猪基数仍偏高，供应压力仍存，量变产生质变需要时间。仔猪需求具有明显的季节性特点，且特定时间下会受到阶段性猪病干扰，尤其在冬季疫病高发期，下游补栏需求一定程度上受到抑制。仔猪在供需双减的情况下，较难出现连续上涨动力，这在一定程度上会对母猪存栏产生反作用力。

综合来看，2026年4月前生猪出栏量预计仍然呈现环比增长的态势，尤其在春节后需求大幅下滑的情况下，现货价格仍将面临较大的压力，但具体价格表现需考虑这段时间养殖端的出栏节奏、肥标价差、需求表现以及冻品等因素对阶段性行情的影响。

图 2.9：仔猪价格（元/7kg）

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 2.10：新生仔猪环比走势

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

3.1 二育弹性仍存，体重波动“扁平化”

在猪价波动率较低的阶段，二育等投机行为相对谨慎，以高抛低吸为主，这会导致猪价波动率进一步下降，同时其行为具有一定的季节性特点，年内栏舍利用率一般以先增后减、再增再减的趋势为主。具体来看：2025年7月后受季节性及猪价表现偏弱影响，栏舍利用率不断下降，于10月跌至阶段性低位，在猪价跌破现金流成本后，二育热情再次增加，但年内整体栏舍利用率维持在相对正常的区间波动。从节奏来看，在绝对低价的刺激下，市场存在阶段性抄底行为，现货较难长时间维持在现金流成本以下波动。目前来看（截至2025年12月）二育栏舍利用率在50%左右，后续仍有较大下降空间，需关注春节前需求对二育栏位释放的承接能力，后续栏舍利用率跌至25%左右或有较强支撑。猪价底部运行过程中，叠加政策性引导，出栏体重高位回落后维持稳定，即使在年底旺季体重也未有明显增长，大型养殖场分散出栏，提前释放年底供应压力，体重导致的猪价大幅下跌概率较小。

2026年上半年生猪市场或仍面临猪价低迷与亏损的局面，由于2025年二次育肥出栏平均头均亏损超100元，养殖户信心被打击，后续行为或更加谨慎，叠加政策端长期的限制，二次育肥及压栏群体较前期或更为谨慎。另外，当前行业竞争逻辑已经改变，“降成本”为市场主旋律，二次育肥及压栏等行为与政策导向背道而驰，较难推动猪价形成趋势性行情，更多的表现为季节性波动（如冬至、春节等节日）。在其补栏时对猪价形成短期支撑，出栏时增加阶段性压力。但需要考虑2026年下半年猪价一旦有周期性好转苗头，投机群体有再次加速入场的可能，届时或对价格仍有正向推动作用。

图 3.1：出栏体重（kg）

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 3.2：二育栏位利用率

资料来源：涌益咨询，一德期货生鲜品事业部

3.2 低价促进消费，节日预期弱化

2025年生猪屠宰量处于历史同期高位，猪价弱势运行表明需求对高供应承接力不足，供应对猪价走势起到决定性作用，但须考虑绝对低价对屠宰端和终端消费的刺激作用，毕竟当前猪价处于21年以来的低位。

2025年屠企毛利与毛白价差走势背离，7月后毛白价差不断收缩，屠企盈利情况不降反增，而导致这一现象的核心原因在于生猪供应量增多，屠企开工率提升（处于往年同期最高水平），这有效地降低了屠宰端的单头屠宰成本，屠企毛利不断回升。另外，屠企毛利变化具有明显的季节性特点，具体表现为春节因屠宰量增加、需求好转推动毛白价差走扩，屠企毛利回升，春节后供需双降，屠企毛利下降，7-9月在高温天气影响之下，屠宰量往往为年内低点，但2025年受供应过剩及政策影响，7月后出栏量即有明显增长，提前推动屠企毛利好转。10月中旬猪价大幅下跌触底后，毛白价差迅速走扩，说明低价对下游消费有一定促进作用。

从近年来肉类消费结构来看，猪肉占比呈现逐年下滑的趋势，但肉类总消费年度同比呈现增长态势，因此猪肉需求呈现为“弱复苏”状态。从近几年屠企开工率及屠宰量等数据来看，节日备货等传统需求旺季对宰量的提升效果越来越弱，这与居民消费习惯以及替代品多样性增加有关，比如原来腌腊季南方部分家庭会采购60-70斤的猪肉做腌腊，而如今减少至10-20斤，如此现象比比皆是，因此未来依靠节日大幅拉升需求的预期或不断破灭。

图 3.3：屠宰毛利（元/头）

资料来源：卓创资讯

图 3.4：毛白价差（元/kg）

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 3.5：屠企开工率

资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

图 3.6：定点企业屠宰量（万头）

资料来源：商务部，一德期货生鲜品事业部

2026年的生猪供应主线是产能去化效果由虚向实的传导。根据新生仔猪数据推算，2026年4月前仍处于生猪出栏的高峰期，此前积累的高位能繁母猪存栏和提升的养殖效率，将在此阶段延续，生猪供应基数依然庞大。2026年4月后生猪出栏量有望迎来拐点，进入下行通道，但由于下降初期仔猪供应基数仍偏高，现货上方仍将面临一定压力。2026年下半年供应有减少预期，取决于能繁母猪存栏去化速度与幅度，若行业亏损持续，导致部分高负债企业出现“剧烈”被动去产能，或发生超预期疫病，则供应收缩力度将加大。另外，二次育肥等投机群体更为理性，其行为将更多表现为“高抛低吸”的短期投机，难以形成持续的上涨动力。需求难以成为推动猪价上涨的主导力量，更多是起到托底作用。尽管绝对低价会刺激屠宰企业增加开工率、终端消费增加采购，但在肉类消费结构多元化、家庭腌腊等习惯改变的背景下，猪肉消费总量难以出现爆发式增长。

2026年猪价走势大概率呈现“前低后高、重心上移”的走势，上半年（尤其一季度）在出栏高峰和节后需求回落的双重压力下，猪价预计承压运行，大概率再次测试现金流成本，行业亏损格局延续。二季度末至三季度，随着出栏量拐点出现，供应压力开始缓解，若此时需求端因季节性因素有所改善，猪价有望止跌企稳，并展开阶段性反弹，但反弹的持续性和高度需要产能去化数据的持续验证。四季度作为传统消费旺季将对价格形成支撑，如果届时供应端出现实质性收紧，猪价可能出现超预期上涨行情。关注能繁母猪存栏及仔猪的变化、企业资金情况、出栏体重以及疫病等突发因素。

期货核心逻辑将从交易预期过渡到验证预期。当前期货盘面呈现为显著的Contango结构，上半年近月合约在较大的供应压力下，表现为抵抗式下跌或底部宽幅震荡，在上半年现货压力最大、市场情绪悲观时，可谨慎寻找远月合约的超跌买入机会，后续任何产能加速去化的迹象都可能在远月价格上产生反应。下半年随着生猪出栏拐点的出现，Contango结构将不断收敛，关注预期兑现情况，需警惕利好出尽的风险。

风险点：产能去化不及预期风险、疫病扰动、宏观与政策。